原标题：、如意科技事件复盘——12月信用观察月报【华创固收 | 周冠南团队】
来源：华创债券论坛
报告导读
违约率统计：12月新增2家违约主体，主体违约率小幅下降。12月新增的违约主体鸿达兴业集团有限公司、山东如意科技有限公司。
违约债券统计：12月新增23只违约债券
2020年12月总计新增23只违约债券，其中“20鸿达兴业SCP001”的发行人鸿达兴业集团有限公司、“17如意科技MTN001”， “19如意科技MTN001”的发行人山东如意科技集团有限公司为首次违约，分别为民营企业和中外合资企业。
本月新增违约主体——鸿达兴业集团有限公司：股权质押比例高，变现能力差，再融资能力差；母公司负债过高，流动性不足，盈利能力差；大额对外投资较为分散，占用资金；行业进入下行通道，盈利规模收缩，出现现金流缺口；偿债能力减弱，流动性压力大。
本月新增违约主体——山东如意科技有限公司：盈利能力较弱；持续并购增加融资压力，偿债能力下降；债务负担较重，存在担保风险，再融资风险提升；股权冻结，法律诉讼频繁。
风险提示：疫情影响下，公司经营风险增加，企业再融资困难加剧。
正文
一、12月新增2家违约主体，主体违约率边际下降
（一）2020年12月违约率概况
截至2020年12月底，按主体数量统计的全部非金融类信用债累计违约率（非金融类信用债违约主体总数/非金融类信用债历史发行主体总数）为2.83%，按金额统计的非金融类信用债累计违约率（非金融类信用债违约总额/非金融类信用债历史发行总额）为0.98%。2020年12月底，按主体统计的非金融类民营企业累计违约率（违约非金融类民企主体总数/非金融类民企历史发行主体总数）为9.91%，按金额统计的累计违约率（非金融类民企违约总额/非金融类民企历史发行总额）为7.34%。
（一）鸿达兴业集团有限公司——技术性违约
1、发行人背景及历史沿革
股权质押比例高，变现能力差，再融资能力差。自2018年以来，公司抵（质）押土地使用权及股权来周转资金。18年下半年公司因业绩股价低迷，导致上市公司股票被强制平仓处理，两次金额合计近1.5亿元。截止9月30日，公司持有的鸿达兴业股票质押股数占持有总数的85.23%，持有的股票质押股数占其持有总数的99%。股权质押占比过高导致无股票可质押和子公司控制权变更的风险。2018年，2019年，2020年前三季度的筹资活动现金流分别为-19.54亿元，10.20亿元，-14.26亿元，筹资环境较差。
母公司负债过高，流动性不足，盈利能力差。2020年三季度资产负债率在母公司财务报表高达93.58%，而合并报表仅为63.50%；主营业务收入在母公司报表为7.11亿元，合并报表为65.49亿元；净利润在母公司报表为3.9亿元，合并报表为8.82亿元；货币资金在母公司报表中为1.86亿元，占总债务的1.3%。母公司资产负债率已高于90%，货币资金对债务的覆盖率低，流动性非常紧张，盈利能力差，面临较大的偿债风险。
大额对外投资较为分散，占用资金。质押的资产融资不仅用来补充流动资金，偿还债务，还用于工程项目转固投产经营，以提高主营业务收入，但效果不佳。公司陆续投资项目但尚未收回资金。2019年底在建工程包含PVC，氯碱，再生资源利用，加氢站等项目，占用大量流动资金，余额共10.26亿元，同比增长了28.73%。
行业进入下行通道，盈利规模收缩，出现现金流缺口。VC及烧碱行业自2017下半年进入下行通道，产能过剩，烧碱价格大幅下降。鸿达兴业集团88.9%的主要收入来源于生产加工及其产品销售，营业收入和利润深受行业影响。近几年主营业务收入持续下滑，2018年-2020年前三季度主营业务收入分别同比下降了10.51%，7.56%， 19.56%，盈利规模逐年收缩。尽管毛利率多年维持不变，收入的减少导致了一定的现金流缺口。从2018年开始，经营性现金流的净流入逐年减少。受行业因素和新冠疫情的双重影响，2020年前三季度经营性现金流净额由正转负，为-3.83亿元。
警惕投资分散的发债主体。分散的项目投资既不能立即增长业绩水平，同时也占用了大量流动资金，给公司造成流动性压力。公司短期内偿债压力增大，存在一定财务风险。
警惕债务增多，股权质押比例大，再融资困难的发债主体。短期债务增多且现金流不足的公司面临借新债还旧债的局面。股权质押比例增大导致后续无股权可抵押融资。一旦上述融资手段出现困难，将增加债务违约风险。
1、发行人背景及历史沿革
外部经营环境严峻，盈利能力较弱。如意科技主要利润来源于服装和纺织行业，且营业成本取决于上游棉花行业的价格波动。近年来纺织服装业处于行业低谷状态，外部经营环境不利。2017年，2018年，2019年公司的净利润分别为28.47亿元，23.37亿元，7.33亿元，毛利率分别为8.08%，8.67%，3.16%，主营业务收入增长率分别为22.87%，-4.07%，1.51%。2019年公司的净利润，毛利率和主营业务收入都大幅下降，盈利能力较弱。自2017年以来，经营性现金流净值逐年减少，经营不善导致现金流紧张。2019年净资产回报率较上年下降10.87个百分点，公司自有资本获取收益的能力减弱。2018年，2019年应收账款周转天数，存货周转天数较2017年都有所增加，导致公司资金周转缓慢，流动性压力增大。
持续并购增加融资压力，偿债能力下降。如意科技在2010年收购Renown之后， 2016年13亿欧元控股法国时尚集团SMCP，2017年1.17亿收购英国风衣品牌Aquascutum，1650万美元的价格收购创新成衣设计制造和供应商Bagir，22.2亿港元控股利邦，2018年斥资7亿美元收购了奢侈品牌Bally的多数股权，2019年2月，26亿美元收购美国英威达公司服饰和高级面料业务。2015-2018年投资活动现金流持续为负。2019年4月，Bagir 因款项不到位和疫情因素无法继续经营。2019年5月，Renown因经营状况不佳和新冠疫情的影响宣布破产，意味着如意科技第一笔时尚品牌并购的失败。十年间，山东如意在全球的收购金额高达400亿人民币，山东如意一直处于高速扩张的状态。收购品牌与如意科技的主业的未来潜在整合发展存在较大不确定性，反而由于巨额资金流向并购企业导致如意科技偿债能力下降，同时增加了一定的融资压力，新冠疫情更加剧了收购品牌业绩不佳的困境。
债务负担较重，存在担保风险，再融资风险提升。如意科技2018年，2019年货币资金分别同比减少了8.74%，35.57%，资金显著减少加剧流动性风险。同时，短期债务占总债务的比例逐年上升，2017年，2018年，2019年分别为48.98%，51.72%，57.56%。带息债务规模也在逐年提高。2019年的流动比率仅为1.37。连续几年公司负债不断加重，变现能力较差，存在无法兑付短期集中债务的风险。截止2019年12月31日，如意科技银行授信为214.01亿元，未使用额度为23.31亿元。如意科技对外担保余额21，73亿元，且绝大部分为民营互保，或有风险偏大。2020年3月11日，如意科技信用等级被下调为AA-。2020年6月，济宁城投宣布退出成为如意科技第二大股东的协议。山东如意在经济不确定性增加的情况下流动性头寸收紧，公司存在一定的再融资风险。
警惕盈利能力下降的发债主体。主营业务收入和净利润逐年下降时，企业业务规模萎缩，同时流动性减少，出现现金流不足等情况，无法及时偿还债务，可能出现财务风险和债务违约风险。
疫情影响下，公司经营风险增加，企业再融资困难加剧。