资料来源：公司官网、研究部
公告转债发行，规模约为11.69亿元，设股东配售及网上申购，T日定在8月16日（周一），我们认为其上市定位可能在115元附近，中签率大约0.0052%。
关键申购信息
1、发行规模11.6893亿元，设股东配售及网上申购，T日定在8月16日(周一)；
2、原股东按照每股2.8518元的额度配售转债，代码082918，蒙娜配债；
3、网上申购无定金，上限100万元，代码072918，蒙娜发债。
正股分析
公司处于建陶行业一级梯队，工程+经销双轨模式促使营收保持稳健增长，核心覆盖华东华南地区，募投资金主要用于增强公司区域性布局。公司近三年营收CAGR达22.03%，产能扩张周期内消纳水平较优，产能利用率处于高位。整体来看，建陶行业一方面供给端受环保政策和品牌效益影响，行业集中度稍有抬升；而另一方面，受益地产竣工回暖，下游需求进一步改善，我们认为公司作为行业头部企业，营收规模有望保持稳健增长[1]，但毛利受有釉砖竞争加剧、能源价格上涨、工程渠道占比提升而稍有回落，后期主要看薄板等高毛利产品增量带来的对冲效益。
分业务板块来看，1）在近年精装房放量背景下，公司开始发力对B端工程业务，与碧桂园、保利、万科等房企合作更趋密切，目前尚未对现金流造成明显挤占，账款周转压力主要集中在商票部分；2）经销业务方面，公司自上以“大家居”模式[2]、数字化仓储等赋能经销商，并持续推进渠道下沉，中金零售组认为公司或借经销商受益于中小房企和存量住宅的精装房需求。公司较同业公司而言，主要深耕中高端建陶产品，并持续在陶瓷大板等领域起技术引领作用，或在装配式建筑业务方面提供弹性。本次募投资金将主要用于收购至美善德约58.97%股权，用以增强公司以江西高安为轴心的市场布局，减少一定运输成本。当前公司已具备佛山、清远、藤县(尚未转固)和高安四大生产基地，并计划持续扩产，我们预计短期产能消纳尚无担忧。
正股估值偏低，弹性较好，近期形态有所好转，今年以来机构持续退出。正股当前P/E(TTM)为19.7x，总市值113亿元，流通盘59亿元，180日波动率为47.12%。当前流通股占比相对有限，禁售部分主要因控股股东锁定。趋势上看，四月以来伴随着地产板块调整，股价整体处于放量下跌的趋势，于七月底趋缓筑底后短期有所反弹，我们认为后续整体形态可能转震荡，不过当前股价距离最近的筹码密集区近11%左右的空间，可稍作等待。此外，今年以来机构投资者连续两个季度陆续退出，当前机构持股比例较低，我们认为系统性恢复可能还需要时间。
条款及定价
转债规模偏小，债底保护性强。本期转债规模约为11.69亿元，初始转股价27.2元，最新平价约103.4元。转债评级AA，期限6年，票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格112元，面值对应的YTM为2.71%，债底约为91.17元，债底保护性强，其他条款保持主流形式。
定价方面，公司基本面尚可，地产竣工周期叠加公司扩产，业绩有望保持稳健增长。正股弹性尚可，估值不高，但整体趋势偏弱，短期反弹后即便形态改善，可能仍需逐步释放上方压力，建议稍作等待。转债条款常规，债底保护强。我们认为其上市定位可能在115元附近，股东配售60%，网上申购9万亿元，则中签率大约在0.0052%。
图表：公司部分财务数据
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
[1] 公司2021年限制性股票激励计划中对于业绩考核目标设定为2021年/2022年/2023年营收较2020年基点分别增长不低于30%/70%/113%，因而不排除在利润端的调整空间
[2] 从整体风格角度考量家具布局，为消费者提供一站式解决方案，公司作为建陶企业，产品可用于厨房、茶几、书桌台面等用材
文章来源
本文摘自：2021年8月13日已经发布的《蒙娜丽莎转债投资价值分析》
房 铎 SAC执业证书编号：S0080519110001
罗 凡 SAC执业证书编号：S0080120070107
杨 冰 SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868
陈健恒 SAC执业证书编号：S0080511030011；SFC CE Ref: BBM220